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Molto prima dei giorni di titoli di crescita, gli investitori cercavano il valore in azioni che negoziavano per meno del patrimonio netto nei loro bilanci. Era una formula collaudata per proteggere il tuo rovescio della medaglia mentre cercavi il lato positivo.

I guru originali del mercato azionario - Benjamin Graham e David Dodd della Columbia Business School - hanno presentato una premessa piuttosto semplice nel loro libro Sicurezza 1934 Analisi: Poiché non abbiamo una sfera di cristallo che ci indichi dove è diretta un'azienda, possiamo solo mettere un valore su cose che già conosciamo. E sappiamo che se una società sceglie di chiudere domani, vendere i suoi beni, pagare i suoi debiti e trasformare tutto in denaro, possiamo avere un'idea di quale valore esiste. Questo è il valore contabile tangibile di una società, che esclude voci di bilancio non in contanti come l'avviamento e l'ammortamento. E come hanno notato quegli stimati autori, se il valore del mercato azionario di una società (noto come capitalizzazione di mercato) è inferiore a quello tangibile di un libro, allora hai un potenziale patto.

In teoria, il valore di un titolo non dovrebbe mai cadere al di sotto del valore contabile tangibile, perché gli investitori dovrebbero fare valere le azioni fino al punto in cui questi due valori sono uguali - noto anche come "negoziazione al libro". Ma il mercato non è mai così efficiente. A volte, un titolo scenderà al di sotto del suo valore intrinseco e commercerà ben al di sotto del valore contabile tangibile. Nei mercati rialzisti, puoi sempre trovare alcune dozzine di azioni sotto il libro. E in mercati come quello attuale, ne troverai centinaia.

In alcuni casi, gli investitori hanno ragione a ignorare il valore contabile dichiarato. Ad esempio, se un'azienda perde denaro, il contante diminuirà e lo stesso valore contabile. Alcoa (NYSE: AA) , che dà il via alla stagione degli utili ogni trimestre, è un buon esempio. Il valore del libro tangibile è sceso da $ 12,76 per azione alla fine del 2007 a $ 7,40 recenti. Le azioni sono scese a soli $ 5 al culmine della crisi economica, perché gli investitori sapevano che il valore contabile tangibile avrebbe continuato a ridursi di fronte alle perdite a tempo indeterminato.

In altri casi, un'azienda porterà beni a proprie spese, ma quelle attività potrebbero non valere più tanto. Ad esempio, le raffinerie di petrolio Valero (NYSE: VLO) e Raffinazione occidentale (NYSE: WNR) hanno speso miliardi di dollari per costruire enormi strutture per la produzione di benzina e gasolio. Ma l'industria è inondata di troppa capacità, e nessuna delle due società otterrebbe tutti i suoi soldi indietro se volesse vendere alcune di queste raffinerie.

In alcuni casi estremi, questi stock non solo si scambiano al di sotto del valore contabile, ma al di sotto del contante livelli. Il produttore di apparecchiature per telecomunicazioni Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) è valutato dagli investitori a circa $ 500 milioni. Eppure Sycamore ha circa 635 milioni di dollari in investimenti a breve e lungo termine.

Presumibilmente, un rivale potrebbe arrivare e pagare un premio del 25% all'attuale valore di mercato della società e ottenere tutto il business gratuitamente succhiando quel denaro. Questo è un chiaro caso in cui Graham e Dodd si sarebbero grattati la testa.

Ho fatto girare uno schermo e ho trovato centinaia di titoli che vendevano sotto il libro. Ho fortemente sintetizzato questa lista per te, tra l'altro, ponendo un minimo di $ 500 milioni sul valore di mercato. Ho anche eliminato un certo numero di società di servizi finanziari a causa di anomalie associate ai valori dichiarati delle loro attività e passività (sebbene abbiamo mantenuto alcuni nomi finanziari nella lista che rappresentano le voci di bilancio chiaramente valutate).

Azienda (Ticker)	Market Cap.	Prezzo recente	Valore del libro tangibile per azione	Prezzo come percentuale del valore del libro
Trinity Industries (NYSE: TRN)	$ 1,4 B	$ 18,62	$ 20,52	91%
Rowan Companies (NYSE: RDC)	$ 2,8B	$ 24,47	$ 27,32	90%
Gruppo OM (NYSE: OMG)	$ 743M	$ 24,08	$ 27,02	89%
Bristow Group (NYSE: BRS)	$ 1,1B	$ 31,75	$ 36,41	87 %
Seacor Holdings (NYSE: CKH)	$ 1,6 B	$ 72,19	$ 83,10	87%
Ameren Corp (NYSE: AEE)	$ 5,9B	$ 24,90	$ 29,04	86%
Ingram Micro (NYSE: IM)	$ 2,6B	$ 15,60	$ 18,32	85%
CapitalSource (NYSE: CSE)	$ 1,7B	$ 5,29	$ 6,22	85%
Century Aluminium (Nasdaq: CENX)	$ 905M	$ 9,77	11,54	85%
Alum Kaiser. Corp. (Nasdaq: KALU)	$ 721	$ 37,52	$ 44,45	84%
Questar Corp. (NYSE: STR)	$ 2,8B	$ 16,22	$ 19,31	84%
Globalstar (Nasdaq: GSAT)	$ 506M	$ 1,69	$ 2,02	84%
Costellazione Energia (NYSE: CEG)	$ 6,8 B	$ 33,51	$ 40,14	83%
Helix Energy (NYSE: HLX)	$ 1,1B	$ 10,41	$ 12,71	82%
Punti vendita Winn-Dixie (Nasdaq: WINN)	$ 538M	$ 9,77	$ 11,99	81%
Piper Jaffray (NYSE: PJC)	$ 640M	$ 30,82	$ 38,50	80%
Risorse PNM (NYSE: PNM)	$ 1,0B	$ 11,89	$ 15,02	79%
Royal Caribbean (NYSE: RCL)	$ 5,3B	$ 24,72	$ 31,35	79%
Lousiana-Pacifico (NYSE: LPX)	$ 959M	$ 7,56	$ 9,85	77%
Valero Energy (NYSE: VLO)	$ 10,1B	$ 17,89	$ 25,67	70%
Dillard's (NYSE: DDS)	$ 1,5B	$ 21,45	$ 31,21	69%

Ingram Micro (NYSE: IM)

Come mostra la tabella, alcune azioni si scambiano con forti sconti sul valore contabile. E molti di questi titoli hanno probabilmente trovato un piano, anche se il resto del mercato crolla ulteriormente. Ad esempio, le azioni di Ingram Micro, il più grande distributore al mondo di apparecchiature per ufficio ed elettronica, sono scese a solo l'85% del valore di un libro tangibile a causa dei timori di un crollo delle vendite europee nei prossimi trimestri.

Ma gli investitori di valore dovrebbero essere pronti a balzare. Questo perché il valore del libro tangibile è passato da $ 10,59 nel 2004 a un recente $ 18,32. Quasi tutto il guadagno è attribuibile a un crescente accumulo di liquidità, che ora si avvicina a $ 1 miliardo. E questa cifra dovrebbe continuare a salire, visto che Ingram Micro dovrebbe rimanere molto redditizia, anche se le vendite europee crollano. Ingram Micro non ha mai perso denaro (escluso un addebito una tantum nel 2009) nella sua storia.

Dillard's (NYSE: DDS)

Ci sono due cose che devi sapere su questa catena di grandi magazzini di lunga data. La gestione ha un track record molto macchiato in termini di vendite e crescita degli utili, e la società è seduta su una miniera d'oro in termini di immobili. Il portafoglio di negozi della società ha probabilmente un valore di almeno $ 3 miliardi che viene valutato sui suoi libri. Tuttavia, l'intera società è valutata a meno della metà di tale cifra.

I risultati di Dillard sono nettamente migliorati quest'anno, in quanto gli utili per azione dovrebbero essere più che raddoppiati. Ma il paese è ancora inondato da troppi spazi commerciali. Quindi Dillard avrebbe bisogno di aspettare prima di cercare di raccogliere denaro vendendo qualsiasi negozio. Ma se si arriva a questo, gli investitori dovrebbero notare che molti dei negozi Dillard sono situati in posizioni privilegiate. Nel frattempo, l'intera compagnia è valutata solo al 69% del valore del libro tangibile.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Una nave da crociera non vale più tanto. Costano una gran quantità di denaro per costruire, e sono attualmente pieni di cacciatori di offerte scontate. Molte navi generano a malapena più profitti dei prestiti contratti per pagarli. Parte del problema deriva da un eccesso di navi da crociera che sono state costruite mentre l'economia stava canticchiando. Ci sono voluti diversi anni per costruire una nave, quindi continuavano a venire nuovi, anche quando l'economia crollò.

Ma col tempo, la domanda di crociere dovrebbe recuperare l'offerta, e il valore delle navi da crociera costruite da Royal Caribbean inizieranno per risalire al valore dei loro costi di costruzione. Le azioni dovrebbero aumentare del 21% solo per tornare al valore del libro tangibile.

La risposta all'investimento: Queste situazioni di valore richiedono pazienza. In effetti, Graham & Dodd predicava "Compra e mantieni". Nel frattempo, è probabile che tali titoli diminuiscano di meno rispetto ad altri titoli che vendono molto al di sopra del valore contabile. Quindi ottieni (eventuale) ricompensa senza troppi rischi. Tra queste società, Ingram Micro ha maggiori probabilità di vedere aumentare il valore del libro tangibile, mentre gli investitori di Royal Caribbean e Dillard dovranno attendere il mercato per i loro beni (rispettivamente, navi e proprietà immobiliari) per essere meglio apprezzati.