Investire 102: il mercato azionario è troppo costoso?

Di Brian McCann

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Sei anni in un mercato rialzista per gli Stati Uniti, ci si potrebbe chiedere: la corsa è finita? Le notizie finanziarie sono piene di riferimenti al mercato azionario che sono troppo cari e maturi per una correzione, quindi sarebbe naturale che un osservatore si preoccupasse.

Ho pensato di dare un'occhiata ad alcuni dati usati in queste previsioni per vedere cosa potrei imparare. Una delle misure spesso citate da coloro che affermano che il mercato è sopravvalutato è il rapporto prezzo / utili corretto per il ciclo. Questo è anche chiamato CAPE o P / E10. Lo chiamo il fratello maggiore del rapporto PE.

Cos'è il CAPE?

In un precedente post, ho discusso il rapporto prezzo / utili, o PE, rapporto. Come aggiornamento, ecco l'equazione di base:

PE = Prezzo di mercato / Entrate nette

Robert Shiller, professore di economia premio Nobel alla Yale University e autore del libro "Irrational Exuberance,” creato il rapporto CAPO. CAPE tenta di affrontare uno dei principali difetti del rapporto PE: i guadagni di una società (il suo reddito netto) possono essere molto variabili a breve termine. Per correggere questa variabilità, il CAPE utilizza una media di 10 anni per i guadagni, con il numero di ogni anno corretto per l'inflazione. In teoria, questo riduce la volatilità nei numeri di anno in anno e cattura almeno il valore di un intero ciclo di guadagni riportati.

Ecco la formula CAPE:

CAPO = Prezzo di mercato / guadagni medi a 10 anni

Poiché la cifra degli utili utilizzata in questo rapporto copre un periodo di tempo più lungo, il CAPO ha una tendenza ad essere molto meno volatile rispetto al tradizionale rapporto PE. Ha anche una maggiore correlazione con i rendimenti degli investimenti a 10 anni rispetto al PE standard.

Uno dei motivi per cui così tante persone vedono il mercato degli Stati Uniti come sopravvalutato è che l'attuale CAPO è 26,7, rispetto a una media storica di 16,6 anni (dal 1871). Ciò pone il CAPO nel 10% più alto delle letture mai registrate. Questo sembra certamente indicare che il mercato degli Stati Uniti è costoso.

Cosa ci dicono i dati?

Mi piace esaminare i dati di origine quando leggo articoli su questo genere di cose per esprimere un giudizio sulla forza del reclamo. Fortunatamente, Shiller è così gentile da pubblicare i suoi dati online in modo che possiamo esaminare noi stessi le informazioni.

In primo luogo, ho deciso di vedere se i livelli elevati di CAPO sono stati seguiti da rendimenti a lungo termine scadenti. Ho identificato ogni mese in cui il CAPE era al di sopra dell'attuale 26.7. Poi ho guardato i rendimenti medi 10 anni dopo. Dal 1871, il rendimento medio a 10 anni dopo un mese con un CAPE superiore a 26,7 era negativo del 14,75%, ovvero circa l'1,5% negativo all'anno. Questo non include i dividendi pagati in quel periodo di tempo.

Sembra certamente che le prospettive negative per i rendimenti a lungo termine siano giustificate nei dati. Tuttavia, i critici dell'utilizzo di CAPE come strumento di previsione indicano alcune cose:

• L'industria negli Stati Uniti è cambiata radicalmente dal 1871 - o addirittura dal 1971, per quella materia. Le prime industrie come miniere, petrolio, ferrovie e manifatturiere erano fortemente ad alta intensità di capitale. Nel corso del tempo, l'economia degli Stati Uniti è passata a settori ad alta intensità di capitale, come i servizi e la finanza.
• Oggi gli standard contabili sono molto diversi e molto più rigorosamente applicati rispetto a decenni o un secolo fa. Di conseguenza, la misurazione delle entrate non è coerente.
• A causa degli argomenti precedenti e di altri, le aziende moderne sono più redditizie e meno impegnative in termini di capitale. In quanto tali, sono meno rischiosi e potrebbero meritare di operare con un multiplo più elevato di guadagni.

Per verificare queste teorie, ho dato un'occhiata ai rendimenti solo dal 1985. In tal caso, il CAPE medio è 23,5. I rendimenti decennali successivi per gli stock al di sopra dell'attuale CAPO di 26,7 punti sono stati negativi del 9,5% in media o dell'1% negativo l'anno. Con il reinvestimento dei dividendi, probabilmente avresti ottenuto un piccolo profitto in quel lasso di tempo.

Un'altra cosa che mi salta fuori è proprio quello che è in realtà un piccolo set di dati. Sebbene 144 anni sembrino lunghi, ci danno solo 1.733 punti di dati mensili da esaminare. Dal 1985, quel numero è più come 360. Sono sicuro che questi risultati hanno un significato statistico, ma è un set di dati relativamente piccolo su cui trarre conclusioni.

Che cosa significa tutto questo?

Ecco cosa tolgo da questa analisi:

1. I dati CAPE indicano che i rendimenti nel mercato degli Stati Uniti sono stati bassi storicamente seguendo picchi come quelli che stiamo vedendo ora. Sfortunatamente, la storia non ci dà alcuna grande guida. Questi tipi di valutazioni si sono risolti in passato con forti cali di mercato, nonché con mercati "laterali" avanti e indietro per lunghi periodi di tempo. Ci sono persino stati momenti in cui i rendimenti a 10 anni erano significativamente positivi.
2. La quantità di dati in analisi è molto più piccola che mi sarebbe comodo usare per fare previsioni future sicure.
3. I dati degli ultimi 30 anni indicano un CAPO medio molto più elevato rispetto alla media storica a lungo termine.
4. È improbabile che la quantità di dati disponibili provi che il CAPE rimarrà permanentemente elevato a causa di cambiamenti strutturali nell'economia degli Stati Uniti. In altre parole, non abbiamo dati sufficienti per concludere che "è diverso questa volta".

Come potete vedere, questa è una visione molto più sfumata rispetto al titolo standard di "Il mercato è costoso - Quando si romperà?" Anche così, penso che questo possa ancora dare qualche utile indicazione:

• Dal momento che i rendimenti dei 10 anni sono stati storicamente bassi a seguito dei livelli di CAPO più alti di quanto lo siano ora, potremmo voler ricomporre le nostre aspettative. Potrebbe essere prudente aumentare leggermente il tasso di risparmio per aiutare a compensare.
• Ciò evidenzia la necessità di diversificazione tra diverse classi di attività oltre alle azioni statunitensi. La buona notizia è che sulla misura CAPE, molti mercati non statunitensi non sono così costosi.
• Se non hai apportato alcun aggiustamento al tuo portafoglio ultimamente, ti consigliamo di verificare che la tua allocazione tra le diverse classi di attività rifletta la tua tolleranza al rischio, compreso un potenziale calo delle scorte.

Piuttosto che prestare attenzione ai titoli eccessivamente semplificati che chiamano il mercato troppo o sottovalutato, trovo utile approfondire i dettagli e cercare di trarre le mie conclusioni. Spero che tu abbia trovato questo prezioso pure.

Questo post è apparso per la prima volta su Nasdaq.

Immagine tramite iStock.

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