Conclusione del Congresso sul valore investito: il titolo di Jack-in-the-Box è un vincitore?

La conferenza di ottobre del Value Investing Congress si è appena conclusa a Las Vegas, dove migliaia di investitori più economici e più pignoli si sono convertiti in investimenti value investiti - il più grande raduno di investitori di valore da questa parte degli azionisti Berkshire Hathaway a Omaha.

(Hai dimenticato il valore dell'investimento? Leggi il nostro post sull'investimento introduttivo.)

Gli organizzatori della conferenza organizzano ogni anno un concorso per la migliore idea di investimento di valore. Tutti i partecipanti fanno un caso, e poi una squadra di esperti controlla i concorrenti fino ai primi tre. I tre finalisti possono fare una presentazione tipo "roadshow" per argomentare il loro caso.

Il vincitore quest'anno? Un mago di 27 anni di nome Ryan Fusaro. Ryan è un laureato alla Fordham University che lavora come analista presso un hedge fund chiamato LionEye Capital.

L'idea di Fusaro? Vai a lungo Jack-in-the-Box. La vecchia catena di hamburger - benedetta con il simbolo ticker JACK - è attualmente scambiata a $ 27,30, a partire dall'8 ottobre 2012.

I numeri grezzi sembrano sostenere la tesi secondo cui JACK è, in effetti, sottovalutato. Certamente passerebbe la maggior parte delle schermate iniziali per gli investitori orientati al valore. Il modello di business del fast food era abbastanza buono per il fan dei cheeseburger Warren Buffett, che anni prima aveva acquistato Dairy Queen. JACK ci fornisce le seguenti metriche di valutazione:

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  EPS (ttm): $ 1,50
• P / E del 18.25 - leggermente più economico del 20.2 per l'industria dei fast food.
• Prezzo / libro di 2,9 - media del settore di 6,4.
• Prezzo / vendite di 0,6 rispetto alla media del settore di 2,1.
• Prezzo / flusso di cassa di 8,9, contro una media del settore di 13,9
• Per Morningstar, JACK presenta un P / E in avanti di 16.2 e un rapporto PEG di 31.7.
• JACK attualmente non paga un dividendo.

Come fa Fusaro a sostenere che JACK è la migliore scommessa - la tesi di Fusaro? Ecco le basi:

1. Prima di tutto, Fusaro afferma che JACK è economico su base cash-flow:

A Fusaro piace il passaggio dell'azienda da un operatore di ristoranti a un franchisor. JACK ha iniziato a rifrangere tutti i suoi ristoranti Jack-In-The-Box a partire dal 2005. Hanno venduto oltre 1000 franchising da allora, raccogliendo $ 440 milioni - un processo che vedono continuare. JACK raccoglierà anche una royalty del 5 per cento da franchising in corso. L'azienda è vista ingiustamente "un operatore di ristoranti a margine ridotto, piuttosto che un'attività di royalty di alto margine", afferma Fusaro. Centrale nel suo caso:

"Le aziende in franchising dispongono di margini elevati (spesso> margine EBITDA del 50%), elevati flussi di cassa gratuiti e flussi di entrate ricorrenti altamente scalabili che sono meno soggetti a rischi legati alle materie prime e ad altri rischi aziendali. I modelli di business in franchising sono estremamente interessanti in quanto consentono una crescita con investimenti capex minimi o minimi. I loro flussi di cassa sono inoltre in genere meno volatili, più stabili e prevedibili e meritano un multiplo più elevato rispetto agli operatori di ristoranti puri. Infatti, a causa di queste interessanti caratteristiche, i business in franchising tendono a scambiare multipli di 10-12x EBITDA per aziende più mature come JIB ea multipli ancora più elevati per concetti in rapida crescita come Qdoba (> 15x). "

2. In secondo luogo, crede anche che gli investitori non abbiano valutato il valore di Qdoba, una catena messicana di fast food e filiale di JACK, nel titolo.

Troppe persone si rendono conto che Jack-in-the-Box possiede Qdoba, sosteneva Fusaro. Quando lo capiranno, JACK dovrebbe apparire.

Complessivamente, Fursado sostiene che JACK è economico rispetto ai pari, a EBIDTA a -7,6 x 2012 - mentre i suoi pari sono aumentati da 10 a 12 volte l'EBITDA 2012 stimato. Crede che il valore intrinseco di Jack-in-the-Box all'EBITDA 10x 2012 sia di circa 936 milioni di dollari. Adatta la linea di ristoranti Qdoba con una crescita più alta di 14x EBITDA, o $ 315 milioni, e accredita le loro proprietà immobiliari con un tasso massimo dell'8%, con un valore di $ 970 milioni solo per il settore immobiliare. La società detiene un debito di $ 480 milioni, il che si traduce in un valore di $ 2,2 miliardi o $ 39 per azione.

3. Da asporto per gli investitori di tutti i giorni

Quindi perché esiste questa anomalia dei prezzi? I mercati sono così inefficienti? Bene, come Warren Buffett ha scherzosamente commentato: "Sarei un barbone per strada con una tazza di latta se i mercati fossero efficienti!"

In questo caso, Fursado sostiene che i mercati non hanno ancora scontato la metamorfosi di JACK con un modello di franchising di un operatore del ristorante. Fursado sostiene inoltre che molti investitori non hanno ancora sentito parlare di QDOBA, ma la catena ha un enorme potenziale di crescita. I nuovi azionisti beneficeranno di ingenti investimenti in re-imaging dal 2006, aggiornando l'aspetto e l'atmosfera dei ristoranti. Fusaro ritiene che il titolo potrebbe essere scambiato a 57 dollari entro il 2015, il che significherebbe un rendimento del 120%.

Complessivamente, Fursado costruisce un caso eccellente e ben congegnato. In giovane età, ha delle costanti fondamentali. Il suo ragionamento ci ricorda John Neff, la vecchia mano di valore Vanguard che gestiva Windsor al suo apice. Neff ha anche cercato il valore nascosto in franchising - come Warren Buffett, co-protagonista Cheeseburger e Cherry Coke, che ha investito notoriamente in Dairy Queen … un'altra catena di hamburger sottovalutata con un nome familiare e che sta ancora dimostrando una crescita fantastica espandendosi in Cina.

Vuoi vedere com'è l'idea vincente del concorso? Puoi leggere la voce di Fusaro nella sua interezza qui.

Dovremmo comprare tutti JACK Stock? Non così in fretta…

Non tutti sono così convinti, però. Jason Rivera, scrivendo su Seeking Alpha, crede che JACK sia sopravvalutato da un bel po '. Perché? Rivera ha un approccio diverso alla valutazione rispetto a Fursado e sviluppa una migliore ipotesi - caso medio - matrice del peggiore tra le possibilità di valutazione.

Rivera sostiene che i margini di JACK si sono effettivamente ridotti negli ultimi cinque anni, mentre altre società come YUM e McDonalds stanno vedendo aumentare i margini di profitto. Indica anche la proprietà di un insider "orrendo".

Inoltre, Rivera sostiene che il quadro del debito di JACK è "molto fuorviante" perché non tiene conto degli obblighi di leasing in corso e la maggior parte del debito esistente è dovuta entro cinque anni. Inoltre, JACK non ha molto fossato a proteggere il suo marchio, rispetto ad altri ristoranti. (È veramente molto diverso da quello di Wendy?)

Per questi motivi, e per gli altri che puoi leggere tu stesso, Rivera crede che Jack sia abbastanza o addirittura sopravvalutato. Si trattava di due eccellenti presentazioni di due giovani ma disciplinati e scrupolosi pensatori, ed entrambi sono una lettura utile e istruttiva di qualsiasi appassionato di investimenti di valore.