Spiegazione del fallimento comunale: il bilancio dello stato guasterebbe Munis?

Nel dicembre 2010, l'affermata analista del settore finanziario Meredith Whitney ha dichiarato che ci sarebbe stato un grande giro di 50-100 "inadempienze considerevoli" nel mondo dei bond municipali. La sua previsione è stata sufficiente a spaventare i mercati obbligazionari, ma poco è successo.

Infatti, nonostante i gravi problemi economici degli ultimi cinque anni e il crollo di Stockton, California - la più grande bancarotta municipale della storia - il numero di fallimenti comunali non è stato straordinariamente alto, come mostra questo grafico:

Ci sono stati altri 13 fallimenti municipali nel 2011 e il 2012 non è stato molto diverso. Inoltre, solo una manciata di comuni effettivi ha presentato una richiesta di protezione del Capitolo 9 dal 2008:

• Gould, Arkansas (respinto)
• Vallejo, California
• Township di Westfall, Pennsylvania
• Villaggio di Washington Park (respinto)
• Città di Moffett, in Oklahoma
• Prichard, Alabama
• Boise County (respinto)
• Central Falls, Rhode Island
• Harrisburg, Pennsylvania (respinto)
• Contea di Jefferson, Alabama
• Stockton, California
• Town of Mammoth Lakes California (Respinto)
• San Bernardino, California

Il mercato dei bond municipali è ancora in piena espansione. I rendimenti sono scesi di circa il 20% da quando Whitney ha fatto la sua previsione, visto che gli investitori hanno offerto i prezzi delle obbligazioni. Le imposte sul reddito federali più elevate li rendono ancora più attraenti, poiché il reddito delle obbligazioni muni è generalmente esente da imposte sul reddito federali.

I tori obbligazionari municipali sono stati veloci da impilare. Ma molte di queste persone sono investite nei muni stessi. Attaccare Whitney per la sua predizione è come farsi picchiare dalla tua sorellina fino a quando papà interviene - e poi vantarsi che la tua sorellina non può picchiarti.

Intervento governativo dietro i mercati dei titoli municipali

La realtà è che il governo intervenne - con una combinazione di massicci aiuti federali agli stati e un allentamento quantitativo su larga scala da parte della Fed - in cui acquistarono centinaia di miliardi di dollari di portafogli di titoli in sofferenza e svuotarono i titolari di obbligazioni con denaro contante.

C'è ancora motivo di essere preoccupati per la futura posizione finanziaria degli stati - e per le città e gli altri organismi emittenti obbligazioni muni a valle.

Considera: il governo federale ha appena finito di sborsare quasi un trilione di aiuti allo stimolo, la maggior parte dei quali è andato direttamente agli stati e ha permesso loro di tenere a bordo gli impiegati statali per un altro anno o due. Gli stati sono, semplicemente, dipendenti da aiuti federali:

Nel 2011, quarantadue stati hanno ricevuto più del 1/3 dei loro fondi generali dal governo federale. Mississippi ha ricevuto quasi la metà (49,01%) delle sue entrate generali dal governo federale, la percentuale più alta della nazione. Louisiana ha ricevuto la seconda percentuale più alta, facendo affidamento sul governo per il 46,52% delle entrate generali. Alaska, lo stato che riceve la percentuale più bassa di finanziamento dal governo federale, fa ancora affidamento sui fondi federali per il 24,01% dei finanziamenti per i programmi statali. Comparativamente, nel 2008, il Mississippi ha ricevuto il 46,76%, la Louisiana ha ricevuto il 46,22% e l'Alaska ha ricevuto solo il 13,53%.

Gli stati, a loro volta, forniscono spesso aiuti significativi ai comuni e così via. Ma il ciclo di allentamento economico deve finalmente finire - e il governo federale è già costretto a stringere il proprio bilancio. L'aiuto federale agli stati presto cadrà. Persino lo spendaccione dissoluto Obama ha già proposto di tagliare i finanziamenti del 7,5%, o di $ 300 milioni per il Programma di sussidi per lo sviluppo della comunità - un programma che risale al 1974 per aiutare le municipalità e gli Stati a non essere in grado di gestirlo.

Anche lo stimolo monetario sta per scadere: nel 2011 gli Stati hanno ottenuto quasi $ 90 miliardi, ma nel 2013 ciò si ridurrà a $ 14,3 miliardi. Nel frattempo, i debiti combinati dei 50 stati superano $ 4,17 miliardi. La metà di tale importo è sotto forma di pensioni non finanziate.

Come si ottiene? Pura follia. In un contesto in cui il rendimento del Treasury a 10 anni è intorno al 2% e le banche stanno cercando di trovare opportunità per fare investimenti a lungo termine sul debito ipotecario oltre il 4%, molti attuari pensionistici si stanno ancora chinando per piacere ai politici statali e locali dicendo loro possono presumere che realizzeranno rendimenti del 7 o 8% sui loro investimenti pensionistici nel tempo. Il Pew Center on the States ha stimato che il divario tra le promesse e le passività pensionistiche degli stati era di $ 757 miliardi a partire dal 2010.

Prima o poi, questa mancanza deve far sentire la sua presenza. I sindacati, ovviamente, combatteranno ferocemente per proteggere i loro benefici pensionistici - e si organizzano molto bene. I contribuenti stanno iniziando a ribellarsi a maggiori oneri fiscali, soprattutto perché vedono sempre più dipendenti pubblici che vanno in pensione a 50 e 60 anni in dolce pensione, mentre loro stessi devono lavorare fino ai 70 anni per finanziarli.

Ciò lascia gli obbligazionisti. Non si organizzano bene e non sono particolarmente simpatici in un'era populista. Hanno già preso il peso del pestaggio quando Obama ha guidato violentemente per generazioni di leggi consolidate sulla bancarotta nel salvataggio del settore automobilistico.

Anche The Laffer Curve pone un limite a quanto alti stati e città possano aumentare tasse e tasse.Gli Stati con posizioni fiscali più forti e tasse più basse attrarranno sempre più le imprese da Stati deboli come la California, il Michigan e l'Illinois - deprimendo ulteriormente la loro base imponibile e creando un circolo vizioso. Non è un caso che le città della California sembrino essere le prime a resistere all'abisso fiscale, e Stockton, Vallejo e San Bernardino sono già caduti.

Proteggersi dalla bancarotta di Muni

Questa non è una previsione del disastro. Anche se nei prossimi anni avremo da 50 a 100 fallimenti, come previsto da Whitney, ci sono ancora 38.917 comuni a destinazione generale. Quindi, anche nelle previsioni del caso peggiore, i resoconti sulla morte delle obbligazioni comunali sarebbero stati notevolmente esagerati.

Tuttavia, puoi proteggerti ai margini. Cerca le obbligazioni con un credito sulle entrate generali. Questo obbliga gli emittenti ad aumentare le tasse o tagliare le spese altrove piuttosto che alzare le mani e arrendersi.

Inoltre, è possibile favorire le obbligazioni negli stati che non consentono il fallimento del Capitolo 9 (municipale). In particolare, questo include Georgia e Iowa, anche se alcuni stati hanno dei requisiti relativamente rigidi prima che consentano alle municipalità di dichiarare bancarotta.

Gli stati che consentono specificamente il capitolo 9 includono Texas, Alabama, Carolina del Sud, Minnesota, Arkansas, Missouri, Oklahoma, Nebraska, Montana, Idaho, Arizona e Washington, secondo Governing.com.

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