È tempo di essere fiduciosi sull'Europa

Di Raul Elizalde

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Negli ultimi quattro anni, gli stock statunitensi hanno sovraperformato le azioni europee (e gran parte del mondo al di fuori degli Stati Uniti) con un ampio margine. Gli investitori possono concludere che investire all'estero, anche in nome della diversificazione, non è altro che uno spreco. Ma questo potrebbe essere un errore. Il divario molto ampio tra titoli statunitensi ed europei sembra esagerato. Le azioni degli Stati Uniti sono salite a livelli precari e precari mentre l'Europa è migliorata su molti fronti senza molto effetto sui prezzi delle azioni. Questo potrebbe essere il momento di diversificare lontano dagli stock degli Stati Uniti, e l'Europa sembra essere la scelta appropriata.

L'Europa è stata in rotta. Molto di ciò è dovuto alle politiche tedesche volte a ridurre gli squilibri di bilancio nell'Eurozona. Negli ultimi anni la Germania ha chiesto la rettitudine fiscale dalla periferia europea e, per dare un esempio, ha elaborato piani per ridurre il proprio piccolo deficit strutturale. Com'era prevedibile, l'ossessione della Germania di rendere l'Europa finanziariamente sana lo ha reso economicamente malato. Otto trimestri di crescita economica hanno ceduto a sette trimestri di contrazione.

Più di diciotto mesi fa ho scritto una lettera sul Financial Times, suggerendo che la Germania dovrebbe promuovere una maggiore inflazione a livello interno rispetto ai suoi partner dell'Eurozona, al fine di stimolare una ripresa nel mercato comune. Ho sottolineato che i maggiori stipendi che i sindacati erano esigenti in quel momento hanno fornito un'eccellente opportunità per muoversi in quella direzione. Questo era per lo più un argomento retorico dato che la Germania è stata storicamente respinta dall'inflazione e non c'erano segni che ciò potesse cambiare.

Ma questa settimana Olli Rehn, il grande zar economico della Commissione europea - una voce molto più influente - ha detto che "la Germania dovrebbe creare le condizioni per una crescita salariale sostenuta … soprattutto per i lavoratori a basso reddito" - in altre parole, gonfiare la sua economia, partendo da una maggiore retribuzione dei lavoratori, al fine di "sostenere la domanda interna non solo a breve termine, ma anche a più lungo termine". Le autorità europee, a quanto pare, stanno svegliando il danno che la divergenza economica tra la Germania e il resto la zona euro rappresenta il futuro della zona.

C'è un punto luminoso negli ultimi numeri di inflazione, che mostrano che la Germania sta perdendo competitività rispetto alla periferia, poiché i suoi prezzi sono aumentati più velocemente che in Portogallo, Irlanda, Italia, Grecia e Spagna (affettuosamente chiamati "PIIGS"). La cattiva notizia è che i PIIGS hanno pagato un prezzo elevato per questa correzione relativa, poiché tutte e cinque le economie si sono ridotte nel 2013 mentre l'economia tedesca si è espansa.

Mentre gli squilibri interni nell'Eurozona sembrano diminuire, negli ultimi 12 mesi l'euro si è apprezzato contro il dollaro USA di oltre il 5%. Ciò significa che i beni europei sono diventati più costosi - cioè meno competitivi - nell'arena internazionale.

La questione, quindi, è se l'Europa sta meglio, perché sta finalmente affrontando i suoi squilibri interni o peggio perché sta perdendo competitività all'estero.

La risposta dipende dal fatto che l'Europa possa crescere.

I numeri di crescita più recenti sono stati inferiori alle aspettative, a dimostrazione del fatto che l'economia della zona euro si è ridotta dello 0,4% negli ultimi 12 mesi. Ciò ha innescato molti richiami ribassisti per le azioni europee. Tuttavia, questo è il miglior risultato in 6 trimestri, non solo per la zona euro (vedi grafico sopra), ma in particolare per Spagna, Italia e Germania. I numeri del Portogallo sono anche migliori, in quanto sono i migliori in 9 trimestri. I greci sono i migliori in 12. Inoltre, mentre l'euro è aumentato rispetto al dollaro USA, i saldi commerciali di ciascuno di questi paesi, inclusa la Germania, sono in aumento da un paio d'anni.

Uno dei più gravi pericoli che l'Europa deve affrontare oggi è che l'inflazione sta diminuendo rapidamente. Se questo si trasforma in una spirale deflazionistica, i fragili segnali di miglioramento economico subiranno un colpo mortale.

Sul lato positivo, le autorità monetarie sembrano acutamente consapevoli della minaccia di deflazione. L'inaspettato taglio dei tassi da parte della Banca centrale europea e le dichiarazioni di Mr. Rehn suggeriscono che le autorità in Europa non si adattano più alla caricatura dei burocrati "privi della sabbia". Sembra che un nuovo realismo stia prendendo piede.

Pertanto, nonostante quattro anni di sottoperformance, l'Europa potrebbe offrire una discreta opportunità di diversificare al di fuori di un mercato azionario statunitense che potrebbe essere andato troppo lontano, troppo velocemente (vedi la nostra precedente newsletter, "Non aspettarti un mercato rialzista nel 2014", 2013/10/28). Ciò dipenderà dal fatto che l'Europa può rilanciare e consolidare la crescita economica, ridurre le divergenze tra i paesi della zona euro, evitare la deflazione e compiere progressi sostanziali verso la fissazione del suo sistema bancario. È una serie lunga e complessa di problemi, per essere sicuri. Ma ci sono segnali che l'Europa si sta finalmente rimboccando le maniche per affrontarli. Nella misura in cui gli investitori potrebbero voler essere esposti alle azioni, gli stock europei potrebbero essere una scelta migliore rispetto ai titoli statunitensi nel 2014 se l'enorme divario tra loro dovesse iniziare a chiudersi.