L'equazione del valore LBO |

Alcuni investitori hanno trovato la loro nicchia perlustrando il mercato per il prossimo obiettivo di un leveraged buyout (LBO)

La strategia può essere immensamente redditizio per l'investitore esperto. Ad esempio, all'inizio del 2010, Blackstone Group ha offerto $ 15 miliardi per Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Il 5 maggio la FIS ha chiuso a $ 26. Quando le voci sull'offerta sono emerse il 6 maggio, le azioni FIS sono aumentate del 10% in un solo giorno per chiudere a $ 28,68. La settimana seguente, la FIS è stata scambiata fino a $ 29,90.

Al fine di individuare gli obiettivi prima che le LBO siano annunciate, abbiamo bisogno di sapere alcune cose: cosa rende una società un obiettivo LBO allettante? Quali caratteristiche possiamo cercare se vogliamo provare imprese di private equity all'avanguardia?

LBO Alphabet Soup

Un LBO è il veicolo di investimento utilizzato da una società di private equity (PE) per acquistare e ristrutturare un'azienda esistente. Una ditta di PE è diversa dalla sua cugina, la società di venture capital (VC); Le ditte VC investono in società start-up e le imprese PE investono in società più mature.

La LBO più famosa è ancora l'acquisizione del 1988 di R.J.R. Nabisco della leggendaria ditta PE Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Il dramma e l'intrigo del mega-affare da 31,1 miliardi di dollari è stato memorizzato nel libro e realizzato per la TV, Barbarians al Gate, e portato Time Magazine per gestire una cover ponendo la domanda "La mania delle acquisizioni è andata troppo oltre?"

La domanda continuerebbe a essere posta ancora e ancora, man mano che i buyout diventeranno sempre più grandi. Il più grande accordo mai raggiunto è stato l'acquisizione da parte di KKR e Texas Pacific Group di 45 milioni di dollari di TXU Corp all'inizio del 2007 (sebbene l'accordo di Nabisco sia ancora il più grande LBO nella storia con i dollari aggiustati per l'inflazione).

L'equazione del valore LBO

Prima di cercare società che potrebbero diventare obiettivi di LBO, esaminiamo innanzitutto cosa rende un LBO così redditizio per un'azienda PE.

Non sorprendentemente, i buyout con leva richiedono enormi quantità di leva finanziaria. Una società di pubbliche relazioni prende in prestito tanto quanto il mercato gli permetterà di prendere a prestito perché il sottoprodotto di una leva alta è un alto rendimento del capitale proprio (ROE). Nell'acquisizione di TXU, le imprese del PE hanno investito 8,5 miliardi di dollari e preso in prestito 36,5 miliardi di dollari, con un rapporto debito / mezzi propri del 430%.

Le imprese del PE valutano gli obiettivi in ​​modo interessante. I valori target sono in gran parte basati su comparables, quindi se si presta attenzione a ciò che sta accadendo nel mercato, è possibile raccogliere informazioni sufficienti per avvicinarsi alla propria valutazione. Possiamo esaminare il recente accordo di Blackstone per illustrare il processo.

Blackstone ha deciso che vorrebbe acquisire Fidelity. Blackstone ha esaminato i numeri e ha visto che Fidelity ha generato 1,4 miliardi di dollari in EBITDA nel 2009 e dovrebbe generare 1,45 miliardi di dollari nel 2010.

Blackstone ha parlato con un gruppo di banche, ovvero Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank e JP Morgan Chase, per vedere quanto sarebbero disposti a prestare in base a un EBITDA annuale di 1,4 miliardi di dollari. Le banche hanno deciso che avrebbero prestato fino a $ 10 miliardi, o 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Le banche hanno anche detto a Blackstone che per ottenere i $ 10 miliardi di finanziamento del debito, Blackstone dovrebbe contribuire con 5 miliardi di dollari del proprio capitale. Blackstone ha eseguito i numeri per assicurarsi che avrebbe ottenuto un tasso di rendimento adeguato su un investimento azionario di $ 5 miliardi e ha deciso di fare un'offerta per Fidelity di $ 10 miliardi + $ 5 miliardi = $ 15 miliardi.

In definitiva, Fidelity ha respinto l'offerta di Blackstone, dicendo che l'offerta di $ 15 miliardi non riflette il vero valore dell'azienda. Blackstone ha rifiutato di aumentare il prezzo e ha ritirato la sua offerta. Le azioni della FIS ora si scambiano intorno a $ 27.

Come individuare potenziali obiettivi LBO

Ecco alcune linee guida per individuare potenziali candidati LBO:

1) Leva bassa: per estrarre i massimi benefici, un'impresa PE vuole sostituire i costosi equità con indebitamento più conveniente.

2) Flusso di cassa libero elevato e stabile e / o EBITDA: flussi di cassa stabili danno maggiore fiducia ai creditori per essere rimborsati, il che aumenta l'importo che sono disposti a prestare.

3) Moltiplicazioni P / E relativamente basse: gran parte della strategia di uscita dalle aziende PE è quella di vendere l'azienda in 5 anni a un multiplo P / E più alto di quello per cui è stata acquistata.

Diamo un'occhiata a una breve lista di potenziali obiettivi LBO e dei loro livelli di leva finanziaria, EBITDA e P / E:

Value the Upside

Oggi, Pactiv è attivamente corteggiata da uno dei suoi concorrenti, Georgia-Pacific, così come due diverse società di PE, Apollo Global Management e Rank Group.

Facciamo un'analisi in tempo reale di una potenziale offerta massima solo per vedere dove potrebbe essere diretto questo accordo. Una volta che sai quali comparabili utilizzare per stimare un prezzo di offerta, puoi facilmente tornare al prezzo implicito per azione di un'offerta LBO.

Il Pactiv ha generato un EBITDA di $ 720 milioni nei precedenti 12 mesi. Se moltiplichiamo l'EBITDA del multiplo 7x che abbiamo visto nell'affare di Blackstone, arriviamo a $ 5 miliardi di finanziamento del debito. Supponendo che le banche richiederanno che l'impresa PE mantenga un rapporto di leva finanziaria simile a quello dell'accordo Blackstone (200% debito-capitale), l'impresa PE dovrà mettere su $ 2,5 miliardi di capitale proprio. Questo ci dà un potenziale prezzo di acquisizione di $ 7,5 miliardi.

Il prezzo di acquisizione è anche noto come valore aziendale, anche se in questo caso è un valore teorico aziendale.

La formula per EV è: EV = capitalizzazione di mercato + debito totale - Cash & Equivalents

Per trovare il potenziale prezzo per azione se viene raggiunto il prezzo massimo di offerta, possiamo utilizzare l'equazione EV per risolvere la capitalizzazione implicita di mercato con un'offerta di $ 7,5 miliardi.

Capitalizzazione di mercato = $ 7,5 miliardi - $ 1,6 miliardi + $ 234 milioni = $ 6,1 miliardi

Dividere la capitalizzazione di mercato delle 132,9 milioni di azioni PTV in circolazione ci lascia con un potenziale prezzo finale per azione di $ 46,16.

La risposta all'investimento: È importante notare che il i multipli utilizzati nell'analisi sono molto sensibili ai cambiamenti nei mercati finanziari. Ad esempio, se le banche decidessero di stringere nuovamente il credito, potrebbero ridurre l'importo del credito che intendono estendere a qualcosa come 5x o 6x EBITDA. Fare un'analisi di sensitività su come la valutazione reagisce ai cambiamenti può darti una gamma di valori da considerare.

Solo il tempo dirà se uno dei tre pretendenti di Pactiv offrirà il prezzo fino a $ 7,5 miliardi, portando il PTV a oltre $ 46. Indipendentemente dal fatto che tu consideri convincente questo particolare investimento, tieni d'occhio il processo in modo che tu possa essere pronto a valutare il prossimo potenziale obiettivo di LBO.